报告摘要
年业绩扭亏为盈，处于业绩预告区间内
年，公司实现收入8.95亿元/+20.84%；实现归母业绩0.43亿元，同比扭亏为盈；扣非业绩亏0.51亿元，同比减亏0.51亿元；EPS0.06亿元，处业绩预告区间内。Q4公司收入2.26亿元/-21.05%；归母业绩0.19亿元/+.98%（赛富基金投资收益影响）；扣非业绩亏0.50亿元，疫情下同比增亏。每股分红0.元。
疫情反复影响主业恢复，积极推进多元布局
黄山景区年游客.42万人/+10.76%，恢复约48%；其中H1客流98.08万人/+90.00%，恢复约60%；H2因疫情仅69.34万人次/-30.33%，恢复37%。各业务方面，景区业务（原园林开发业务，合并此前放在旅游服务科目里的花山谜窟、太平湖等）1.15亿元，按可比同增29.49%，预计主要系客流增长及改造后花山谜窟投入使用后带来增量贡献为主；索道客流.07万人次/+15.60%，恢复约49%，乘索率由2.07次增至2.16次，实现收入2.75亿元/+13.66%,恢复约50%。酒店业务2.45亿元/+8.90%,预计恢复不及年的50%。旅游服务收入2.27亿元/+18.21%。徽菜业务逐步壮大，从原有酒店业务中分离单列，年实现收入1.35亿元/+64.08%，增长较快，疫情下预计微亏。公司毛利率增1.82pct,期间费率降6.84pct。
短期疫情反复影响复苏节奏，数智化提速和多业态融合发展助力成长
全年省外销售实现8.93亿元/+16.05%，主要系电商渠道强化和省外市场开拓推动；广东省内收入增长19.33%，主要系餐饮推动。截至年底，公司共有家经销商，较年初净增家，其中省外经销商（不含境外）已净增家，增长相对较快短期疫情下预计仍有承压，但中线来看，公司疫情下加速“走下山，走出去”战略，全力构建山、水、村、窟、镇、茶等多业态融合发展，助力成长。其中花山谜窟提升21H2完工并投入使用；拟现金收购黄山云际51%股权，继续推进黄山旅游CBD项目和黟美小镇项目，推出太平茶新品。未来一看数智化提速，加快向平台型、科技型、互联网型转型，与蚂蚁集团数字化合作初有成效，推出数字藏品；二看公司董事长章总兼任大股东党委书记，未来集团支持下进一步资源整合有望提速；三看继续通过黄山赛富基金投资平台助力资源对接与孵化，并加快拓展徽菜、索道托管等业务；四看营销多元等。
投资建议
下调公司-年EPS至0.06/0.43/0.51元（去年7月预计公司22-23年EPS0.47/0.52元，主要系22年初疫情反复），对应PE/26/22x。短期疫情仍有拖累，但中线来看，公司系国内自然景区龙头，资源禀赋突出，疫情下全面强化山、水、村、窟、镇、茶等多业态融合发展，强化与蚂蚁金服、赛富基金等合作，且未来与大股东资源整合也有望提速，未来中线成长仍可期待，维持增持评级。
风险提示
疫情反复出行限制，政策风险，国企改革低于预期。
正文
年业绩扭亏为盈，处于业绩预告区间内，疫情下扣非业绩仍亏损
年，公司实现收入8.95亿元，同比增长20.84%；实现归母业绩0.43亿元，同比扭亏为盈（赛富基金投资收益提升）；扣非业绩亏损0.51亿元，同比减亏0.51亿元；EPS0.06亿元；符合预期（此前预告业绩0.33亿元到0.50亿元，扣非业绩-0.53亿元到-0.35亿元），疫情反复仍影响公司主业经营。不过，公司疫情艰难环境下仍每股分红0.元。全年经营净现金流转正。
Q4单季，受疫情反复影响，公司实现收入2.26亿元，同比下滑21.05%；归母业绩0.19亿元/+.98%，同比高增（基数低+投资收益影响）；扣非业绩亏损0.50亿元，同比增亏。整体来看，上半年公司收入逐步复苏，Q2实现单季度扣非盈利，但下半年国内疫情扰动打断恢复节奏，经营再次承压。
疫情反复下半年客流承压，积极推进多元布局
年黄山景区接待进山游客.42万人/+10.76%，恢复至年47.82%，其中H1为98.08万人/+90.00%，恢复至H1的60.40%；下半年疫情反复客流69.34万人次/-30.33%，仅恢复至H2的36.94%。受此影响，公司旅游主业恢复受制。
具体来看，年公司景区业务（含黄山景区门票+花山谜窟+太平湖等）收入1.15亿元，按可比口径同增29.49%，但预计主要系客流增长及改造后花山谜窟投入使用后带来增量贡献；索道业务全年客流.07万人次/+15.60%，恢复至年49.06%，乘索率由年的2.07次增至2.16次，实现收入2.75亿元/+13.66%,恢复至年的49.65%。酒店业务2.45亿元/+8.90%,预计恢复不及年的50%。旅游服务收入2.27亿元/+18.21%（剔除花山谜窟和太平湖景区后）。徽菜业务逐步壮大，从原有酒店业务中分离单列，年实现收入1.35亿元/+64.08%，增长较快，疫情下预计微亏。
毛利率同比增长1.82pct，费用率同减6.84pct。
年，公司毛利率为35.63%，同增1.82pct，其中徽菜业务毛利率同增17.86pct驱动，酒店、索道、旅游服务业务毛利率各增1.77/1.98/1.13pct，而景区业务毛利率同比下滑11.13pct（花山谜窟、太平湖景区并入，口径调整及花山谜窟升级改造转固拖累）。期间费用率为37.95%，同比下降6.84pct，其中销售、管理费用率各减1.77pct、6.93pct，财务费用率同增1.87pct（年起执行新租赁准则新增租赁负债利息支出）。
短期疫情反复扰动复苏节奏，数智化提速和多业态融合发展助力成长
年初至今，国内疫情形势仍然较为严峻，吉林、深圳、上海等多地先后爆发疫情，出行管控下居民出游受限。今年清明节国内游人次仅恢复68%，收入恢复29%（年同期人次恢复95%、收入恢复57%），短期疫情反复和出行限制下预计公司经营仍然承压，后续伴随国内疫情企稳，国内游持续复苏，公司经营也有望持续受益。
公司作为国企自然景区的绝对龙头，疫情之下公司围绕“走下山，走出去”发展战略，加快推进全域旅游布局，全力构建山、水、村、窟、镇、茶等多业态融合发展，助力成长。一是“山”方面。北海宾馆环境整治改造项目完成前楼土建工程，并持续推进后楼、8号楼和餐饮楼施工；狮林崖舍项目扫尾等。二是“窟”方面，花山谜窟升级改造在年下半年完工并投入使用，公司实现将传统观光的花山谜窟升级为集主题化、休闲化、科技化于一体的沉浸式主题乐园。三是“水”方面，积极引进豪华游艇、拖伞艇等水上娱乐设施设备，丰富产品体系；谋划太平湖项目顶层设计优化调整工作。四是“村”方面。聚焦打造乡村振兴新典范，用好归隐旅游公司平台，积极谋划并持续推进微旅游目的地项目进展。五是“镇”方面，公司公告拟以自有资金18,万元收购黄山蓝城小镇投资有限公司持有的黄山云际置业有限公司51.01%股权，收购完成后将持股%。后续将借此继续推进黄山旅游CBD项目和黟美小镇项目，其中黄山旅游CBD项目已顺利封顶；六是“茶”方面，协助完成六百里公司品牌战略升级方案和发展规划制定，推出“太平”牌茶叶新品。
展望未来，公司一是数智化积极推进，加快向平台型、科技型、互联网型转型，在目的地旅游新生活、电商直播、区块链农产品综合服务等多领域探索，加快数智赋能管理和产品升级，与蚂蚁集团数字化合作初有成效，已出率先推出“黄山数字文创纪念门票”藏品；二是公司董事长章总兼任大股东黄山旅游集团党委书记，未来大股东支持下进一步资源整合也有期待；三是公司通过黄山赛富基金投资平台助力资源对接与孵化，并加快拓展徽菜、索道托管等业务，目前徽菜北京复兴路店及元大都店、合肥贡街店、宁波店等门店正式投入运营；四是公司营销体系不断升级，借助传统媒体+新媒体进行品牌文化宣传，并加速拓宽销售渠道，异业合作商家由10家增至20家。
投资建议
下调公司-年EPS至0.06/0.43/0.51元（此前年7月时预计公司22-23年EPS0.47/0.52元，主要由于年初以来疫情反复及出行政策收紧影响，下调客流恢复假设如下表所示），对应PE/26/22x。疫情反复及复苏节奏对公司后续盈利表现及估值影响较大，短期仍需跟踪疫情与复苏节奏。但中线来看，公司系国内自然景区龙头，资源禀赋突出，未来大股东支持下有望加速资源整合，且公司疫情下全面强化山、水、村、窟、镇、茶等多业态融合发展，强化与蚂蚁金服、赛富基金等合作，未来中线成长仍可期待，维持增持。
风险提示
疫情大规模反复等会宏观系统性风险，国企改革不及预期，门票等业务降价风险；国家公园政策风险等。
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16年专业卖方路，-年书写连续14载新财富辉煌，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，年起从事社会服务业的研究至今已15年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。
证券投资咨询执业资格证书编码：S3
钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。
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张鲁：社会服务业分析师，年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。
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